对冲农产品贸易风险的美国经验

2017年7月10日 15:20 来源:中国商务新闻网

  农产品贸易的风险管理意义何在?又要如何对冲风险?嘉吉公司高级交易经理泰勒·舒尔茨给出了详细解读。

  平损益

  作为农产品贸易商,嘉吉会从不同地区的农民那里购买大豆或玉米等粮食予以储存,或是运到其他地方进行交易。“我们每年要购买2500万~3000万吨的粮食,以粮食平均价格每吨300美元计算,10%的价格波动就意味着7.5亿美元的调整幅度,进而会给嘉吉带来数十万美元的损益波动。”日前,在出席2017国际农业风险管理论坛时,泰勒用一组数据直观地展示了风险管理的重要性。

  农产品市场有三方主体:生产者即农民、最终使用者即需求方、处于生产者与需求方之间的贸易商。每个市场参与者都会面临众多风险,尽管各类风险不尽相同,但价格风险是所有市场参与者最常遇到的。

  是什么引发了价格波动?在各类风险中有较容易预测、容易进行对冲的,如供应侧的天气或种植面积的变化等;也有难以预测、较难对冲的风险,如需求侧发生禽流感。禽流感的严重程度很难估计,其对家禽数量的影响会进而影响到玉米的销售。此外,英国“脱欧”这类“黑天鹅”事件也对市场造成较大影响。

  从泰勒现场分享的芝加哥商品交易所玉米期货价格的月度走势图可以看出,玉米价格的波动非常大。“无论你是终端用户、贸易商还是生产商,大幅的价格波动都可能影响你的收益,必须对价格波动进行管理。”泰勒强调。

  期货对冲风险

  认识了风险管理的重要性,下一步就要选择合适的工具对冲风险。“期货市场可以给市场提供流动性,帮助市场参与方进行风险转化,进行价格发现,并通过市场交换、价格交换平衡供需。”在泰勒看来,期货是众多风险对冲工具中的重要一项。

  市场极少会出现供求一致的情况。在美国,玉米主要是作为乙醇的生产原料和动物饲料。冬季,市场对乙醇的需求量下降会使玉米供给过剩。在市场流动性不足的情况下,商业机构及期货市场就可以发挥作用,调节供需之间的差异。

  作为谷物贸易商,嘉吉会通过玉米期货进行风险管理,利用基差和期货进行套保,并可使农民和终端用户都受益。

  假设2016年6月15日因天气原因玉米价格大涨,嘉吉从农民手中按照450美分/蒲式耳的价格收购,同时抛出同期430美分/蒲式耳的CBOT玉米期货进行套期保值。对于多支付的20个基差的费用,嘉吉卖出期货进行套期保值。2016年7月30日,玉米价格由于生长期天气改善而大跌,终端客户进场买货,嘉吉按370美分/蒲式耳的价格卖现货给客户,同时在340美分/蒲式耳的价格买入平仓之前抛空的CBOT玉米套保空单。这样,嘉吉有30美分基差卖给终端用户。只看现货贸易,嘉吉净损失80美分/蒲式耳,但是由于使用了期货作为风险控制工具,嘉吉在期货市场盈利90美分/蒲式耳,从而能实现10美分/蒲式耳的净利。与此同时,农民的销售价格处在高位,而终端用户的购买价格处于低位。“期货市场不仅提供了价格风险的管理工具,更重要的是,它还帮助贸易商向现货市场提供流动性来帮助现货贸易的达成。”泰勒表示,终端客户是不愿意接受450美分/蒲式耳的高价的,而农民也不愿意在370美分/蒲式耳的低价出货。如果没有期货市场,就不可能实现买卖双方在不同时间点和价格区间进行生意决策,现货贸易也不可能进行得如此顺畅。

  利用基差合约定价

  基差与期货相比,期货价格是全世界价格对供求产生影响,基差更多是受到当地供求的影响。如果一个市场的运行比较良性,基差对当地价格的影响会更大。

  泰勒列举了一个只谈基差的贸易合同。6月15日,农民希望预售一部分玉米作物,嘉吉当天以20+CZ的价格从农民那里买入玉米基差合约,也就是每20分蒲式耳+12月玉米期货。7月30日,终端用户需要为生产进行备货,嘉吉以30+CZ的价格卖出玉米基差合约给终端用户。在购入基差合同之后,终端用户有义务在合同规定日期之前将玉米期货多单转给上家以定价,同时终端用户可以选择在任意时间点提前或者延后购入期货。同样,在销售玉米基差合约之后,农民可以选择时间点抛出期货为自己的基差销售定价。农民认为当时的期货价格可以接受,于是在6月15日当天销售基差合同之后,立即以每430美分/蒲式耳的价格抛出12月玉米期货。而终端用户觉得购买基差合同当日的期货价格偏高,选择等待。9月1日,终端用户认为玉米期货价格的收割低点已到,于是以每320美分/蒲式耳的价格买入12月玉米期货合约。

  9月30日,终端用户将9月1日提前购入的期货以当天市场价330美分/蒲式耳转给嘉吉,对基差合约定价。终端用户最终需要支付给嘉吉330+30=360美分/蒲式耳,同时在期货上盈利10美分/蒲式耳,净成本为350美分/蒲式耳。从终端用户处接到期货后,嘉吉将其以市场价330美分/蒲式耳转给农民。

  农民给嘉吉提供玉米,终端用户一定要在10月之前进行基差合约定价,于9月1日之前提前购期货,以当天市场价330美分/蒲式耳转给嘉吉,对基差合约定价,终端用户需要农民给嘉吉20+330=350美分/蒲式耳。终端用户接到期货以后,嘉吉要把期货转给农民,这样就可以平仓。嘉吉以市场价330美分/蒲式耳给农民,农民收到期货后,对6月15日收到的期货平仓,期货账户中每蒲式耳赚1美元。

  有了风险对冲工具,并不能百分百地对冲市场风险,还要综合考虑市场流动性、现金流的风险和对手方的履约风险等。泰勒认为,总体而言,基差风险要低于期货风险。因基差波动性要小于期货的波动性,管理基差风险的难易程度也会比管理期货风险更小。故此,嘉吉通常会在现货市场进行基差交易。

编辑: 尹超

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