债券市场多渠道对外开放 打包票据为外国投资者提供新选择

2017年7月05日 08:54 来源:中国商务新闻网

  中国的银行间债券市场通过多种渠道向外国投资者开放。近期一条新的投资渠道是债券通,其将由香港交易及结算所有限公司和中国外汇交易中心共同运营。债券通是市场双向开放机制,并将便于海外投资者在中国银行间债券市场进行债券交易,而无需任何投资限额。内地投资者也可在香港债券市场进行交易。

  近几个月,诸多地方政府发行的多只债券均通过美元计价的打包票据转售,此类票据由境外成立的特殊目的公司发行,面向对在中国银行间债券市场交易的地方政府债券感兴趣的境外投资者。穆迪近日发布报告称,打包票据为美元资产组合的投资者进入中国银行间债券市场提供了一个新的渠道,该市场的债券托管余额达到59.2万亿元。

  由于中国地方政府债券以人民币支付利息和本金,上述打包票据的一个主要特点是采用货币互换,从而对冲了美元票据和人民币抵押物池的货币错配风险。汽车贷款资产支持证券(ABS)、银行资产负债表抵押贷款证券(CLO)和住房抵押贷款支持证券(RMBS)等其他资产证券化工具也在银行间债券市场发行。

  随着2017年第一季度几类打包票据面市,这为其他抵押物 (例如证券化交易和其他公司债券) 提供了打包和在境外销售的可能性。但穆迪认为,这种可能性也取决于中国衍生工具市场的发展,尤其是金融机构采用人民币账面保证掉期的积极性。

  资产隔离和货币对冲

  穆迪表示,在上述打包票据的结构中,发行人持有的中国地方政府债券作为抵押,有利于代表票据持有人的交易承押方。该抵押覆盖本金和利息支付的所有权利,以及其他债券持有人的权利、分红、应收款、地方政府债券产生的利益和现金赎回收益。票据发行人是破产隔离的特殊目的公司。交易采用隔离结构,将票据持有人的追索权限制在仅与其票据系列相关的有担保抵押物池。这些特点可确保票据系列资产仅面向相关票据持有人,并使发行人的破产风险最小化。

  发行人与提供货币互换的中国国内银行达成多重货币互换协议,待发行人将抵押物池的人民币回款转给互换提供方后,票据持有人将获得票据的美元付款。

  此外,打包票据采用人民币和美元货币互换意味着投资者无需另外进行货币对冲。这与人民币合格境外机构投资者 (RQFII)等其他投资渠道不同,后者对投资有限额审批,并以境外人民币作为投资货币,而非美元。

  以其他证券化资产作为抵押物

  “打包票据可能会以其他证券化资产作为抵押物,但需要付出成本。”穆迪表示,由于债券持有人可通过打包票据这种工具集合多只债券并进行交易,因此卖方也可能会交易其持有的证券化产品,其中多数仍主要在中国银行间债券市场发行和交易,例如CLO和RMBS。

  但是与地方政府债券到期偿还本金不同的是,ABS、CLO和RMBS的摊还情况更加不确定,基础借款人提前偿还、逾期或违约等因素往往导致实际偿还情况是否符合最初的时间预期并不确定。因此,对于证券化交易而言,互换双方据以计算各自偿付责任的名义本金需反映上述不确定性,因而有必要采用账面担保互换,使其名义本金的摊销与票据下证券化抵押物的摊销挂钩。

  从发起人的角度来看,打包票据交易的总体成本需考虑人民币账面担保互换的成本。此类互换与基于固定/非担保名义本金的货币互换或利率互换等更常见的衍生工具不同,其估值的难度会影响互换交易成本。

  有望吸引境外投资者入境交易

  除了债券通之外,外国投资者进入中国银行间债券市场的另一个渠道是合格境外机构投资者制度。穆迪认为,美元打包票据可提供一个新的投资渠道,有助于以美元为投资货币的投资者进入中国银行间债券市场,进而实现该市场所交易债券的投资者基础多元化。

  外国投资者可投资中国的打包票据,而无需进行资质审核。在中国没有业务的外资金融机构如果希望投资银行间债券市场,则必须由境内结算代理机构进行资格审核。2016年2月,中国人民银行免除了外国投资者在投资中国银行间债券市场之前申请中国监管机构批准的要求,但外国投资者仍必须经过境内结算代理机构的资质审核,并满足央行其他报告要求,方有资格在银行间债券市场进行投资。

  穆迪表示,从银行系统风险的角度来看,如果跨境投资证券化增加以及整体投资者基础扩大,纳入更多境外投资者,则会显著有益于中国资产证券化发展。证券化有利于银行将流动性较低的资产变现,转换为可售证券,从而分散风险。若银行体系之外的非银行投资者持有更多这样的证券,则上述益处方可实现。

编辑: 尹超

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